近几个月来，金价飙升，在2025年3月突破了每盎司3000美元的心理关口，并在2025年4月创下历史新高，这引起了一些投资者的兴趣。这或许可以被视为新的“克朗代克”（也就是19世纪末出现的一股淘金热）。
在这种淘金热潮中，在情势不确定、地缘政治紧张或通胀时期，身为贵重金属的黄金仍然保持着吸引力。然而，从长期投资来看，黄金的表现往往逊于股票等其他资产类别。因此，它可以在投资组合中发挥对冲作用，但把所有积蓄都投入其中……并非明智之举。
情势不确定性与利率是驱动金价的因素
黄金供应主要受采矿淘金能力的驱动，而采矿能力又取决于黄金的储备，因此供应保持相对稳定。黄金价格主要由需求决定。需求主要分为珠宝业的需求（2024年为40%）、科技业需求（7%）、投资用途需求（24%）和各央行的储备需求（21%）。
美国经济分析局将黄金归类为一种金融资产。与其他金融工具不同，黄金不产生现金流，因此其基本价值存在不确定性。这也是著名投资者沃伦·巴菲特不愿投资黄金的原因。
黄金：一个安全的避风港
黄金的历史地位赋予了它在市场中独特的功能：在充满不确定性的时期可充当保值的安全避风港。即使在1971年废除长期以来作为国际货币体系基础的金本位制之后，一些国家至今仍持有大量黄金储备。
各国央行，尤其是中国、印度和俄罗斯等新兴国家的央行，积累黄金的储备量是进行去美元化进程的一部分。
尤其是其在2022年加速发展，当时美元被用作对俄罗斯制裁的工具，而最近，由于美国加征关税的不确定性，这种趋势也进一步加剧。这些关税导致国际贸易流量下降，而美元仍然是主要货币。
推动黄金需求的另一个因素是实际利率水平。当利率上升时，投资政府债券，投资这种被视为低风险的资产比投资黄金更具吸引力。
为何值得将黄金纳入投资组合？
黄金一直以来都因其两个主要特性而受到投资者的重视：能够保值提供金主未来的购买力，以及它与其他金融资产的相关性低（甚至为零相关性或负相关性）。
与法定货币不同，如果央行多转动“印钞机”，那么币值也就下降、购买力下降，而黄金被公认为具抗通胀能力。黄金的储备量是受限制的，除非假设发现了假设中的点金石。然而，黄金作为“通胀对冲工具”的观点必须要细致说明以。
为了发挥这一作用，黄金的实际价格应该随着时间的推移保持不变。
黄金若要能发挥这项保值作用，其实际价格必须能够历久保持稳定。然而，它在短期内（几年）会经历大幅波动，并且只有在长期内（几十年）才会收敛到一个“黄金常数”。这可能会超出投资的地平线。
支持黄金的主要论点仍然是其投资组合保护功能。这一特性源于黄金价格与不确定性水平之间的联系。当不确定性增加时，传统金融资产的价格往往会下跌，而黄金价格则会上涨。黄金主要被视为降低投资组合风险而非寄望其能增加回报率。
实物黄金与纸黄金
投资黄金有两种形式：实物黄金和纸黄金。投资实物黄金是指直接购买金币、金锭或金条的方式。这种投资方式让您拥有一项有形的资产。
但黄金有一些缺点，就是有被盗的风险，它的保管有时需要安全的存储解决方案（因而带来相关成本），而且与纸黄金相比，其流动性相对较低。
纸黄金主要包含两类投资：黄金ETF（追踪基金）和金矿公司股票。像SPDR黄金股票或iShares黄金信托基金一样，ETF是一种金融工具，可以让您间接购买黄金，而无需担心存储的问题。
它们在很大程度上促进了黄金市场的活跃度和流动性。投资巴里克黄金或纽蒙特等金矿公司的股票风险更高。它们的表现不仅取决于黄金价格，还取决于许多其他因素，例如：与金矿开采国相关的政治风险、生产成本、矿产的储备量的经营管理、环境危害，甚至管理决策。
随着加密货币（尤其是比特币）的兴起，黄金作为投资资产的相关性问题也日益凸显。
比特币通常被视为一种去中心化的替代品，不受国家政治决策的影响。这些特性也与黄金相关，尤其是在宏观经济不确定时期。正因如此，一些人称其为“新黄金”。
但两者之间仍然存在诸多差异。比特币持有者的信息缺乏透明度，没有任何有形资产作为支撑——这可能会让一些投资者感到担忧——并且在央行储备中仍然属于边缘资产。其价格与全球不确定性的关联性较低。此外，在新冠疫情期间，它并未发挥避险作用。
2025年，比特币的积极表现与其说是其保护性功能，不如说是乐观情绪的复苏。简而言之，比特币（尚未？）取代黄金成为避险资产。
黄金的困境
从历史上看，金价大幅上涨之后，未来回报率往往会下降，最终价格会回归其长期平均水平（均值回归）。但在结构性变化的背景下，黄金的实际价格现在达到更高的均衡水平也并非不可能。
很难预测这两种情景中的哪一种会占上风。如今的投资者面临着与过去曾经有过的黄金困境。
到目前为止，均值回归情景已得到证实。均衡点的潜在转变可能受到多种因素的推动：地缘政治紧张局势加剧、部分去美元化、新兴市场央行大规模购买黄金、持续的金融不稳定，或与气候转型相关的宏观经济不确定性。